En børsintroduktion (IPO) er den proces, hvorved et privatejet selskab for første gang udsteder aktier til offentligheden. Også kendt som 'offentliggørelse' omdanner en børsintroduktion en virksomhed fra en privatejet og drevet enhed til en virksomhed, der ejes af offentlige aktionærer. En børsintroduktion er en vigtig fase i væksten for mange virksomheder, da den giver dem adgang til det offentlige kapitalmarked og også øger deres troværdighed og eksponering. At blive en offentlig enhed involverer imidlertid også væsentlige ændringer for en virksomhed, herunder tab af fleksibilitet og kontrol med ledelsen. I nogle tilfælde kan en børsintroduktion være det eneste tilbage til finansiering af hurtig vækst og ekspansion. Beslutningen om at blive offentligt påvirket undertiden af venturekapitalister eller stiftere, der ønsker at tjene penge på deres tidlige investering.
hvilken nationalitet er michael ealy
Iscenesættelse af en børsintroduktion er en meget tidskrævende og dyr proces. En virksomhed, der er interesseret i at blive børsnoteret, skal anmode Securities and Exchange Commission (SEC) om tilladelse til at sælge aktier til offentligheden. SEC-registreringsprocessen er ret kompleks og kræver, at virksomheden videregiver en lang række detaljerede oplysninger til potentielle investorer. IPO-processen kan tage så lidt som seks måneder eller så længe som to år, hvor tidsstyrings opmærksomhed distraheres væk fra dag-til-dag operationer. Det kan også koste et firma mellem $ 50.000 og $ 250.000 i tegningsgebyrer, juridiske og regnskabsmæssige omkostninger og udskrivningsomkostninger.
Samlet set er offentliggørelse en enorm opgave, og beslutningen om at blive offentligt kræver nøje overvejelse og planlægning. Eksperter anbefaler, at virksomhedsejere overvejer alle alternativer først (såsom sikring af risikovillig kapital, dannelse af et kommanditselskab eller joint venture eller salg af aktier gennem privat placering), undersøge deres nuværende og fremtidige kapitalbehov og være opmærksom på, hvordan en børsnotering vil påvirke tilgængeligheden af fremtidig finansiering.
Ifølge Jennifer Lindsey i sin bog Iværksættervejledningen til kapital , er den ideelle kandidat til en børsintroduktion en lille til mellemstor virksomhed i en ny industri med en årlig omsætning på mindst $ 10 millioner og en fortjenstmargen på over 10 procent af indtægterne. Det er også vigtigt, at virksomheden har en stabil ledelsesgruppe, en vækst på mindst 10 procent årligt og en kapitalisering med højst 25 procent gæld. Virksomheder, der opfylder disse grundlæggende kriterier, skal stadig time deres IPO omhyggeligt for at opnå de maksimale fordele. Lindsey foreslog at blive børsnoteret, når aktiemarkederne er modtagelige for nye tilbud, branchen vokser hurtigt, og virksomheden har brug for adgang til mere kapital og offentlig anerkendelse for at understøtte sine strategier for ekspansion og vækst.
FORDELE MED DEN GÅENDE OFFENTLIGE
Den primære fordel, en virksomhed står for at vinde gennem et indledende offentligt aktieudbud, er adgang til kapital. Derudover behøver kapitalen ikke at blive tilbagebetalt og involverer ikke et rentegebyr. Den eneste belønning, som IPO-investorer søger, er en påskønnelse af deres investering og muligvis udbytte. Udover den øjeblikkelige tilførsel af kapital, der leveres af en børsintroduktion, kan en virksomhed, der bliver offentlig, også have lettere ved at skaffe kapital til fremtidige behov gennem nye aktietilbud eller offentlige gældstilbud. En relateret fordel ved en børsintroduktion er, at den giver virksomhedens grundlæggere og venturekapitalister mulighed for at udnytte deres tidlige investering. Disse aktier kan sælges som en del af børsintroduktionen, i et særligt tilbud eller på det åbne marked nogen tid efter børsintroduktionen. Det er dog vigtigt at undgå opfattelsen af, at ejerne søger at redde et synkende skib, ellers vil børsintroduktionen sandsynligvis ikke blive en succes.
En anden fordel ved en børsintroduktion er øget offentlig bevidsthed om virksomheden. Denne form for opmærksomhed og omtale kan føre til nye muligheder og nye kunder. Som en del af IPO-processen udskrives oplysninger om virksomheden i aviser over hele landet. Spændingen omkring en børsintroduktion kan også skabe øget opmærksomhed i forretningspressen. Der er en række love, der dækker videregivelse af oplysninger under IPO-processen, men derfor skal virksomhedsejere være forsigtige med ikke at blive båret af reklamen. En relateret fordel er, at det offentlige selskab kan have øget troværdighed hos sine leverandører, kunder og långivere, hvilket kan føre til forbedrede kreditvilkår.
Endnu en fordel ved at blive offentligt involverer evnen til at bruge lager i kreative incitamentspakker til ledelse og medarbejdere. At tilbyde aktier og aktieoptioner som en del af kompensation kan gøre det muligt for en virksomhed at tiltrække bedre ledelsestalenter og give dem et incitament til at klare sig godt. Medarbejdere, der bliver medejere gennem en aktieplan, kan motiveres af at dele i virksomhedens succes. Endelig giver et indledende offentligt udbud en offentlig vurdering af en virksomhed. Det betyder, at det bliver lettere for virksomheden at indgå fusioner og opkøb, fordi det kan tilbyde aktier snarere end kontanter.
Ulemper ved det offentlige
De største ulemper ved offentliggørelse er omkostningerne og den involverede tid. Eksperter bemærker, at en virksomheds ledelse sandsynligvis vil være optaget af lidt andet under hele IPO-processen, som kan vare så længe som to år. Virksomhedsejeren og andre topledere skal udarbejde registreringserklæringer til SEC, konsultere investeringsbankfolk, advokater og revisorer og deltage i den personlige markedsføring af aktien. Mange mennesker finder dette at være en udtømmende proces og foretrækker simpelthen at drive deres virksomhed.
En børsintroduktion er ekstremt dyr. Faktisk er det ikke usædvanligt, at en virksomhed betaler mellem $ 50.000 og $ 250.000 for at forberede og offentliggøre et tilbud. I sin artikel for Den bærbare MBA i økonomi og regnskab Paul G. Joubert bemærkede, at en virksomhedsejer ikke burde blive overrasket, hvis prisen på en børsintroduktion kræver mellem 15 og 20 procent af provenuet ved salg af aktier. Nogle af de største omkostninger inkluderer den ledende garantikommission; out-of-pocket udgifter til juridiske tjenester, regnskabstjenester, udskrivningsomkostninger og personlig marketing 'road show' af ledere; 0,02 procent arkiveringsomkostninger hos SEC; gebyrer for PR for at styrke virksomhedens image plus løbende udgifter til advokat, bogføring, arkivering og forsendelse. På trods af sådanne udgifter er det altid muligt, at et uforudset problem vil spore børsintroduktionen, inden salget af lager finder sted. Selv når salget finder sted, tilbyder de fleste forsikringsselskaber IPO-aktier til en nedsat pris for at sikre en opadgående bevægelse i bestanden i perioden umiddelbart efter udbuddet. Virkningen af denne rabat er at overføre formue fra de oprindelige investorer til nye aktionærer.
Andre ulemper involverer det offentlige selskabs tab af fortrolighed, fleksibilitet og kontrol. SEC-regler kræver, at offentlige virksomheder frigiver alle driftsoplysninger til offentligheden, herunder følsomme oplysninger om deres markeder, fortjenstmargener og fremtidige planer. Der kan opstå utallige problemer og konflikter, når alle fra konkurrenter til medarbejdere ved alt om virksomhedens indre funktion. Ved at fortynde selskabets oprindelige ejeres beholdning giver offentliggørelse også ledelsen mindre kontrol over den daglige drift. Store aktionærer kan søge repræsentation i bestyrelsen og få indflydelse på, hvordan virksomheden drives. Hvis nok aktionærer bliver utilfredse med selskabets aktieværdi eller fremtidige planer, kan de iscenesætte en overtagelse og afsætte ledelsen. Udvandingen af ejerskabet reducerer også ledelsens fleksibilitet. Det er ikke muligt at træffe beslutninger så hurtigt og effektivt, når bestyrelsen skal godkende alle beslutninger. Derudover begrænser SEC-reglerne muligheden for en offentlig virksomheds ledelse til at handle med deres aktier og diskutere virksomhedsforretninger med udenforstående.
Offentlige enheder står også over for øget pres for at vise stærke kortsigtede resultater. Indtjeningen rapporteres kvartalsvis, og aktionærer og finansielle markeder vil altid se gode resultater. Desværre kan langsigtede strategiske investeringsbeslutninger have en lavere prioritet end at få de nuværende tal til at se godt ud. De yderligere rapporteringskrav til offentlige virksomheder tilføjer også udgifter, da virksomheden sandsynligvis bliver nødt til at forbedre regnskabssystemer og tilføje personale. Offentlige enheder støder også på ekstra omkostninger forbundet med håndtering af aktionærrelationer.
PROCESEN FOR DEN GÅENDE OFFENTLIGE
Når en virksomhed først har besluttet at blive børsnoteret, er det første skridt i IPO-processen at vælge en underwriter til at fungere som mellemmand mellem virksomheden og kapitalmarkederne. Joubert anbefalede, at virksomhedsejere anmoder om forslag fra en række investeringsbanker og derefter evaluerer tilbudsgivere på baggrund af deres omdømme, erfaring med lignende tilbud, erfaring i branchen, distributionsnetværk, optegnelse om support efter udbud og type forsikringsaftale . Andre overvejelser inkluderer budgivernes vurdering af selskabet og den anbefalede aktiekurs.
Der er tre grundlæggende typer af tegningsordninger: bedste indsats, hvilket betyder, at investeringsbanken ikke forpligter sig til at købe nogen aktier, men er indforstået med at gøre sit bedste for at sælge så mange som muligt; alt eller ingen, hvilket svarer til bedste indsats bortset fra at udbuddet annulleres, hvis alle aktierne ikke sælges; og fast forpligtelse, hvilket betyder, at investeringsbanken selv køber alle aktier. Den faste forpligtelsesordning er sandsynligvis bedst for den lille virksomhed, da forsikringsselskabet risikerer ikke at sælge aktierne. Når der er valgt en hovedforsikring, vil det firma danne et team af andre forsikringsselskaber og mæglere, der skal hjælpe det med at opnå en bred distribution af bestanden.
Det næste trin i IPO-processen er at samle et forsikringshold bestående af advokater, uafhængige revisorer og en økonomisk printer. Advokaterne for underwriter udarbejder alle aftaler, mens advokaterne for virksomheden rådgiver ledelsen om at opfylde alle SEC-regler. Revisorerne afgiver udtalelser om virksomhedens årsregnskab for at berolige potentielle investorer. Den økonomiske printer håndterer udarbejdelse af prospektet og andre skriftlige værktøjer, der er involveret i markedsføringen af udbuddet.
Efter at have sammensat et team til at håndtere børsintroduktionen, skal virksomheden derefter udarbejde en indledende registreringserklæring i henhold til SEC-reglerne. Registreringserklæringens hoveddel er et prospekt, der indeholder detaljerede oplysninger om virksomheden, herunder dets årsregnskab og en ledelsesanalyse. Ledelsesanalysen er måske den vigtigste og tidskrævende del af IPO-processen. I det skal virksomhedsejere samtidig afsløre alle de potentielle risici, som virksomheden står over for, og overbevise investorer om, at det er en god investering. Dette afsnit formuleres typisk meget omhyggeligt og gennemgås af virksomhedens advokater for at sikre overholdelse af SEC-regler om sandfærdig offentliggørelse.
SEC-reglerne vedrørende offentlige aktieudbud er indeholdt i to hovedretsakter: Securities Act of 1933 og Securities Act of 1934. Førstnævnte vedrører registrering af børsintroduktioner i SEC for at beskytte offentligheden mod svig, mens sidstnævnte regulerer virksomheder efter at de er blevet offentliggjort, beskriver registrerings- og rapporteringsprocedurer og angiver love om insiderhandel. Efter afslutningen af den oprindelige registreringserklæring sendes den til SEC til gennemgang. Under gennemgangsprocessen, som kan tage op til to måneder, forbliver virksomhedens advokater i kontakt med SEC for at høre om de nødvendige ændringer. Også i løbet af denne periode skal virksomhedens årsregnskab revideres af uafhængige revisorer i overensstemmelse med SEC-reglerne. Denne revision er mere formel end den sædvanlige regnskabsmæssige gennemgang og giver investorerne en meget højere grad af sikkerhed for selskabets økonomiske stilling.
I hele SEC-gennemgangsperioden - som undertiden kaldes 'afkølings-' eller 'stille' periode, begynder virksomheden også at gøre en kontrolleret indsats for at markedsføre udbuddet. Virksomheden distribuerer et foreløbigt prospekt til potentielle investorer, og virksomhedsejere og topledere rejser rundt for at foretage personlige præsentationer af materialet i det, der kaldes 'road shows'. Det er dog vigtigt at bemærke, at ledelsen ikke kan videregive yderligere oplysninger ud over dem, der er indeholdt i prospektet i SEC-gennemgangsperioden. Andre aktiviteter, der finder sted i løbet af denne tid, inkluderer arkivering af forskellige former med forskellige stater, hvor aktien vil blive solgt (de forskellige statskrav er kendt som 'blå himmellove') og afholdelse af et due diligence-møde for at gennemgå regnskabet en sidste gang.
Ved afslutningen af afkølingsperioden giver SEC kommentarer til den oprindelige registreringserklæring. Virksomheden skal derefter adressere kommentarerne, acceptere en endelig udbudskurs for aktierne og indsende en endelig ændring af registreringserklæringen. Teknisk set antages det, at det faktiske salg af aktier træder i kraft 20 dage efter, at den endelige ændring er indgivet, men SEC giver normalt virksomheder en acceleration, så den bliver effektiv med det samme. Denne acceleration vokser ud af SECs anerkendelse af, at aktiemarkedet kan ændre sig dramatisk over en 20-dages periode. Den faktiske salg af aktier finder derefter sted, begyndende på den officielle udbudsdato og fortsætter i syv dage. Den ledende investeringsbankmand fører tilsyn med det offentlige salg af værdipapiret. I løbet af udbudsperioden har investeringsbankfolk tilladelse til at 'stabilisere' værdien af værdipapiret ved at købe aktier på det sekundære marked. Denne proces kaldes pegging, og det er tilladt at fortsætte i op til ti dage efter den officielle udbydelsesdato. Investeringsbankfolk understøtter muligvis udbuddet gennem overdreven tildeling eller salg af op til 15 procent mere aktier, når efterspørgslen er høj.
Efter et vellykket tilbud mødes underwriter med alle parter for at fordele midlerne og afvikle alle udgifter. På det tidspunkt får overdragelsesagenten tilladelse til at videresende værdipapirerne til de nye ejere. En børsintroduktion afsluttes med overførslen af aktien, men vilkårene for udbuddet er endnu ikke afsluttet. SEC kræver, at der indgives et antal rapporter, der vedrører den korrekte anvendelse af midlerne som beskrevet i prospektet. Hvis udbuddet af en eller anden grund afsluttes, returnerer forsikringsselskabet pengene til investorerne.
FORBEDRING AF FORUDSIGTERNE FOR EN LØSFULD BUD
For de fleste virksomheder træffes beslutningen om at blive offentligt gradvist over tid, da ændringer i virksomhedens præstationer og kapitalbehov får en børsintroduktion til at være mere ønskelig og nødvendig. Men mange virksomheder undlader stadig at afslutte deres planer om at sælge aktier på grund af manglende planlægning. I en artikel til Iværksætter , David R. Evanson skitserede en række trin, som virksomhedsejere kan tage for at forbedre udsigterne til en børsintroduktion længe før deres virksomhed formelt overvejer at blive børsnoteret. Et trin indebærer at vurdere og tage skridt til at forbedre virksomhedens image, som vil blive undersøgt af investorer, når tiden er inde til en børsintroduktion. Det er også nødvendigt at omorganisere sig som et selskab og begynde at føre detaljerede økonomiske poster.
Et andet skridt, som virksomhedsejere kan tage på forhånd for at forberede deres virksomheder til at blive børsnoteret, er at supplere ledelsen med erfarne fagfolk. Investorer ser gerne et ledelsesteam, der skaber tillid og respekt inden for branchen, og som kan være en kilde til innovative ideer til fremtidig vækst. Dannelse af denne form for ledelsesteam kan kræve, at en virksomhedsejer ansætter uden for sit eget lokale netværk af forretningsforbindelser. Det kan også omfatte oprettelse af lukrative fordelingsplaner for at hjælpe med at tiltrække og fastholde toptalenter. På samme måde bør virksomhedsejeren gå ind for at opbygge en solid bestyrelse, der vil være i stand til at hjælpe virksomheden med at maksimere aktionærværdien, når den er blevet en offentlig enhed. Det er også nyttigt for virksomhedsejeren at begynde at skabe kontakter med investeringsbanker, advokater og revisorer inden planlægning af en børsintroduktion. I 1997 anbefalede Evanson at bruge et af 'Big Six' regnskabsfirmaerne baseret på deres troværdige omdømme nationalt. Desværre fik disse firmaers omdømme et hit i 2001 og 2002 med en række højt profilerede konkursansøgninger. Alvorlige beskyldninger om regnskabssvindel fulgte og strakte sig ud over de konkursfirmaer til deres 'Big Six' regnskabsfirmaer. I 2005 var antallet af regnskabsfirmaer 'Big Six' blevet reduceret. De resterende 'Big Four' regnskabsfirmaer er: Deloitte & Touche, Ernst & Young, KPMG Peat Marwick og PricewaterhouseCoopers.
Virksomheder, der er interesseret i til sidst at blive børsnoteret, rådes til at begynde at handle som et stort selskab i god tid før en børsintroduktion. Selvom mange tilbud, der involverer små virksomheder, forsegles med et uformelt håndtryk, kan investorer gerne se et mønster af formelle, professionelle kontrakter med kunder, leverandører og uafhængige entreprenører. De foretrækker også formelle menneskelige ressourceprogrammer, herunder ansættelsesprocedurer, performance reviews og fordelingsplaner. Det er også vigtigt for virksomheder at beskytte deres unikke produkter og ideer ved at ansøge om patenter og varemærker efter behov. Alle disse trin, når de tages på forhånd, kan hjælpe med at glatte en virksomheds passage til at blive en offentlig enhed.
Tempoet i børsintroduktioner nåede sit højdepunkt i 1999, da 509 rekordfirmaer blev børsnoteret og hævede en hidtil uset 66 milliarder dollar. IPO-feber blev drevet af 'dotcoms' eller nye internetbaserede virksomheder, der tegnede sig for 290 af de oprindelige offentlige aktietilbud det år. Disse nye virksomheder gik offentligt ud for at drage fordel af et unikt klima på aktiemarkedet, da svimlende investorer, der forsøgte at fange den næste internetfad, ikke krævede meget med hensyn til rentabilitet. Nye internetbaserede virksomheder med begrænsede track records kunne bruge de offentlige markeder som en form for risikovillig kapital. Faktisk sprang nyudstedelse af aktier i dotcoms i gennemsnit 70 procent på deres første handelsdag i 1999. I midten af 2000 fik dog fald i det teknisk tunge National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ) investorer mere forsigtige og ændrede dramatisk situationen for internet-børsintroduktioner. Undersøgelser viste, at 40 procent af højteknologiske børsnoteringer handlede under deres oprindelige udbudspris på det tidspunkt. Som et resultat besluttede 52 virksomheder at annullere eller udsætte deres børsintroduktioner i de første seks måneder af 2000. I løbet af de første 10 måneder af 2005 fandt 147 børsintroduktioner sted, færre end i 2004 (331), men næsten dobbelt så mange som der havde været i 2003 (75). Virksomhedsejere skal holde øje med markedsforholdene og sørge for, at deres virksomheder er godt positionerede og viser en stærk chance for langsigtet levedygtighed, inden de deltager i en børsintroduktion.
BIBLIOGRAFI
'Årlig IPO-gennemgang 2005' IPOHome, Renaissance Capital. Ledig fra http://www.ipohome.com/marketwatch/review/2005main.asp Hentet den 15. marts 2006.
Skat, Jason. IPO-beslutning, hvorfor og hvordan virksomheder bliver offentlige . Edward Elgar Publishing, 2004.
Evanson, David R. 'Public School: Learning How to Prepare for an IPO.' Iværksætter . Oktober 1997.
Joubert, Paul G. 'Bliver offentlig.' Den bærbare MBA i økonomi og regnskab . Wiley, 1992.
Lardner, James og Paul Sloan. 'Anatomi af syge børsintroduktioner.' US News & World Report . 29. maj 2000.
Lindsey, Jennifer. Iværksættervejledningen til kapital: Teknikkerne til kapitalisering og refinansiering af nye og voksende virksomheder . Prubus, 1986.
MacAdam, Donald H. Opstart til børsintroduktion . Xlibris Corporation, 2004. O'Brien, Sarah. 'Rødbånd siges at kvæle børsintroduktioner for små virksomheder.' Investeringsnyheder . 9. juli 2001.
Tucker, Andy. 'IPO fremad? Prøv disse trin for at undgå at ramme vejspærringer. ' Business First-Columbus . 17. marts 2000.
